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中金發(fā)布研究報告稱，維持信義玻璃(00868)“跑贏行業(yè)”評級，考慮到短期內(nèi)竣工緩慢修復，且行業(yè)產(chǎn)能減少進度略放緩，小幅下調(diào)量、價假設，下調(diào)2023/24eEPS8%/4%至1.59/2.1港元，目標價下調(diào)7%至19.4港元，隱含27%上行空間。公司2022年營收同比-15%至257億港元;歸母凈利潤同比-56%至51.3億港元，業(yè)績符合前期預告。

中金主要觀點如下：

深加工相對亮眼構筑盈利安全墊，浮法板塊也彰顯韌性。

1)浮法玻璃：全年營收同比-24%至166億港元;2H22環(huán)比-20%至74億港元。該行判斷去年下半年竣工需求未如期落地，導致浮法行情繼續(xù)低迷：2H22行業(yè)含稅均價環(huán)比-19%至1694元/噸。公司2H22浮法毛利率環(huán)比-17ppt至17%，產(chǎn)品結構和成本管控帶來的盈利韌性優(yōu)于行業(yè)。2)汽車玻璃：全年營收同比+11%至61億港元;2H22環(huán)比+6%至31億港元，毛利率穩(wěn)定于50%左右。3)建筑玻璃：全年營收同比-1%至31億港元;2H22環(huán)比+9%至16億港元，2H22毛利率約39%，環(huán)比穩(wěn)定。該行認為公司深加工表現(xiàn)相對亮眼，在浮法主業(yè)處于低谷之時，汽玻、建筑玻璃構筑了厚實的盈利安全墊。

竣工修復將不會缺席，公司有望享受β+α雙重加持。

該行認為，年內(nèi)竣工端在充足項目儲備和保交樓政策驅(qū)動下有望修復。根據(jù)中金地產(chǎn)組預測，今年竣工同比增速將超過10%。在迎來曙光前，該行認為行業(yè)部分已虧損半年以上的產(chǎn)線將陸續(xù)冷修，該行測算由此將為供給帶來10%以內(nèi)收縮，供需錯配下浮法價格有望迎來上漲行情。此外，公司預計在遼寧營口、云南、印尼將有產(chǎn)能投放，彰顯其α特質(zhì)。根據(jù)公司公告，純堿龍頭今年5~6月新增產(chǎn)能規(guī)模較大，該行判斷將緩解玻璃成本壓力。

持續(xù)推進新業(yè)務，圍繞“深加工”和“新能源”兩條主線擴大版圖。

該行認為：1)汽車玻璃：公司聚焦出口和后裝市場，該行判斷海運費下降或能增強公司出口競爭力;2)節(jié)能建筑要求持續(xù)升級有望驅(qū)動Low-E玻璃滲透率提升，公司作為節(jié)能玻璃龍頭之一仍將受益;3)新能源產(chǎn)業(yè)鏈：公司持股信義光能和信義晶硅，已享光伏玻璃帶來的投資收益;信義晶硅一期多晶硅項目產(chǎn)能6萬噸，如集團硅料業(yè)務探索成功，可能在長期持續(xù)為公司增厚利潤。

風險提示：竣工修復不及預期，行業(yè)冷修產(chǎn)能不及預期，原材料價格壓力超預期。

關鍵詞： 信義玻璃