(資料圖片)

代理品種高增速。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收382.64 億元（+24.83%），歸母凈利潤(rùn)75.39 億元（-26.15%），扣非歸母凈利潤(rùn)75.10 億元（-26.26%）。自主產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入32.85 億元（-66.12%），其中常規(guī)自主產(chǎn)品營(yíng)收17.60 億元（+35.82%），其他自主產(chǎn)品營(yíng)收15.25 億元（-81.85%），預(yù)計(jì)主要由于2022年國(guó)內(nèi)整體新冠疫苗接種量大幅下降；代理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入349.75 億元（+67.09%），其中4 價(jià)和9 價(jià)HPV 疫苗全年分別實(shí)現(xiàn)批簽發(fā)1403 萬(wàn)支（+59.37%）和1548 萬(wàn)支（+51.65%），五價(jià)輪狀病毒疫苗批簽發(fā)883（+20.77%），代理產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)。

新代理協(xié)議期限達(dá)三年半，基礎(chǔ)采購(gòu)金額預(yù)計(jì)超千億。公司與默沙東簽署《供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》，協(xié)議對(duì)包括HPV 疫苗在內(nèi)產(chǎn)品的基礎(chǔ)采購(gòu)金額進(jìn)行了約定，根據(jù)協(xié)議2023 年下半年至2026 年底的約定基礎(chǔ)采購(gòu)金額達(dá)到1010 億元；基礎(chǔ)采購(gòu)金額可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行協(xié)商調(diào)整，考慮到公司代理品種中4/9 價(jià)HPV 疫苗和五價(jià)輪狀病毒疫苗等終端需求旺盛，2021 年和2022年實(shí)際采購(gòu)金額分別在約定的基礎(chǔ)采購(gòu)金額基礎(chǔ)上上浮了43%和75%，預(yù)計(jì)未來(lái)實(shí)際采購(gòu)金額仍可能高于約定的基礎(chǔ)采購(gòu)金額。

關(guān)注結(jié)核產(chǎn)品矩陣商業(yè)化。2022 年微卡和宜卡完成90%以上省級(jí)單位中標(biāo)掛網(wǎng)，2022 年9 月公司重組結(jié)核桿菌融合蛋白被WHO 結(jié)核病綜合指南推薦用于診斷結(jié)核感染；2023 年1 月，宜卡成功納入國(guó)家醫(yī)保目錄，有望進(jìn)一步擴(kuò)大使用人群，“篩查+治療”模式發(fā)揮結(jié)核產(chǎn)品矩陣的協(xié)同效應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：HPV 疫苗代理合同到期及銷售下滑；凍干AC-Hib 三聯(lián)苗注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)；母牛分枝桿菌疫苗銷售不及預(yù)期；全球新冠疫情發(fā)生重大變化的風(fēng)險(xiǎn)等。

投資建議：公司代理產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)，與默沙東新代理協(xié)議續(xù)簽落地，協(xié)議期限達(dá)到三年半，約定基礎(chǔ)采購(gòu)金額達(dá)到1010 億元；自主產(chǎn)品EC 診斷試劑納入國(guó)家醫(yī)保目錄，“EC+微卡”結(jié)核產(chǎn)品矩陣有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；23 價(jià)肺炎多糖疫苗報(bào)產(chǎn)、多個(gè)在研產(chǎn)品已取得臨床總結(jié)報(bào)告或處于臨床后期階段，研發(fā)管線即將迎來(lái)收獲期。我們對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2023-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為94.96/113.11 億元（前值為90.03/111.13億元），新增2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為124.52 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為15/12/11x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞：