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東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對天奈科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《22年報&23年一季報點(diǎn)評：低端產(chǎn)品競爭加劇，業(yè)績低于市場預(yù)期》，本報告對天奈科技給出買入評級，當(dāng)前股價為55.87元。

天奈科技(688116)　　公司年報符合預(yù)期、一季報低于預(yù)期。公司22年?duì)I收18億元，同增40%，歸母凈利4億元，同增43%，扣非凈利4億元，同增51%，毛利率35%，同增1.1pct；其中Q4營收4億元，環(huán)減20%；歸母凈利1億元，環(huán)減20%，毛利率37%，環(huán)增1.3pct，與業(yè)績快報基本一致，符合市場預(yù)期；23年Q1營收2.8億元，同減42%，歸母凈利0.4億元，同減60%，扣非凈利0.3億元，同減66%，毛利率31%，低于市場預(yù)期?！　?2年出貨同增40%、23年預(yù)計增長50%+、單位盈利承壓。公司22年漿料出貨4.6萬噸，同增40%，其中Q4出貨近1.3萬噸，環(huán)比微增，23年Q1出貨1.1萬噸，環(huán)比下降5-10%，全年出貨預(yù)計7-8萬噸，同增50%+。盈利方面，22年單噸價格3.9萬元(含稅)，同比微降，單噸扣非凈利0.85萬元，同增7%，其中Q4單噸扣非凈利0.6-0.7萬元，環(huán)降20%，主要受產(chǎn)品降價影響。公司Q1由于比亞迪需求好于行業(yè)，一代產(chǎn)品收入占比提升至40%，導(dǎo)致Q1單噸價格環(huán)降18%，達(dá)2.9萬噸(含稅)，且產(chǎn)能利用率低，單噸扣非凈利0.3萬元，環(huán)降60%。隨二三代產(chǎn)品占比恢復(fù)，預(yù)計Q2起盈利預(yù)計逐步恢復(fù)，全年單噸利潤預(yù)期0.5萬元/噸+。　　單壁碳管即將放量、布局新型正極貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。單壁碳管性能更優(yōu)，適配硅碳負(fù)極，22年公司單壁碳納米管及其相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)部分出貨，目前將加快2萬噸單壁導(dǎo)電漿料+500噸單壁材料產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計24年可大批量量產(chǎn)，開始貢獻(xiàn)利潤。同時公司開發(fā)出將碳納米管生長在磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰中形成新型正極材料，擬與上海錦源晟、國城礦業(yè)合資規(guī)劃10萬噸產(chǎn)能，總投資30億元，公司持股70%，其中一期2萬將于1H24年投產(chǎn)，未來有望成為新增長點(diǎn)。　　22年經(jīng)營性現(xiàn)金流高增、存貨維持高位。22年公司期間費(fèi)用1.9億元，期間費(fèi)用率10%，同增1.5pct。22年底存貨2.2億元，較Q3末增長42%，公司22年年底粉體庫存0.1萬噸，漿料庫存0.37萬噸，整體維持高位；應(yīng)收賬款3.9億元，較22年初減少16%；22年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額1億元，同增270%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流1.5億元，同增1938%。23年Q1公司期間費(fèi)用0.5億元，期間費(fèi)用率18%，同增10pct，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額0.4億元，同增617%?！　∮A(yù)測與投資評級：由于市場競爭加劇，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利預(yù)測至4.5/6.4/9億元(原23-24年預(yù)測5.0/9.1億元)，同比+6%/42%/42%，4月19日收盤價對應(yīng)35/25/17xPE，維持“買入”評級?！　★L(fēng)險提示：1)下游需求不及預(yù)期；2)產(chǎn)品競爭加??；3)新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券阮巧燕研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.05%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.11億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.22。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為95.92。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天奈科技(688116)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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